272 Mba за 10 дней

уменьшение дивидендов, так как воспринимают его как сигнал о трудном

положении компании. Увеличение дивидендов не вызывает такой острой

реакции. Чаще всего увеличение дивидендов является ожидаемым событием,

и фанфар по этому поводу почти не слышно. Увеличение дивидендов

указывает на уверенность руководства в том, что прибыль предприятия

достаточно стабильна в долгосрочной перспективе, чтобы можно

было позволить увеличение выплат.

Каков уровень использования финансового рычага компанией?

Чтобы обезопасить себя от прерывания выплаты дивидендов, компании

следует предпринять все необходимые действия, чтобы спокойно выплачивать

дивиденды, которых ожидают и требуют инвесторы.

Как формулируется стратегия развития компании? Растущие

компании обычно выплачивают незначительные дивиденды или не выплачивают

их вовсе. Им нужны денежные средства для финансирования

роста. К примеру, компании, действовавшие в сфере биотехнологии,

удерживали все поступающие денежные средства для финансирования

долгосрочных потребностей в научных исследованиях.

Если компания стеснена в средствах и тем не менее хочет осчастливливать

инвесторов, она может выплачивать дивиденды акциями (stock

dividend). Акции компании в таком случае заменяют наличность. Размер

подобных дивидендов, как правило, не превышает 2-5% от количества

акций у держателя. Если, например, вы имеете 100 акций, то в качестве дивиденда

можете получить от 2 до 5 новых акций. В результате инвестор

становится обладателем большего количества акций, но поскольку все

акционеры получают такое же в процентном отношении количество новых

акций, то структура владения компанией не изменяется.

Если акция стоит дорого, компания может предпринять операцию

дробления акций (stock split) и выдавать в качестве дивидендов по 2-3

акции меньшего номинала вместо одной дорогой. Это делает акции более

доступными, а инвесторов довольными, а структура владения компанией

опять-таки не изменяется.

ДЕНЬ 6 / ФИНАНСОВОЕ ДЕЛО 273

Расчеты в обоснование выбора структуры капитала

компании Leverco, Inc.

Возможные варианты

Балансовая оценка доли заемного капитала О

в совокупном капитале компании, %

Балансовая оценка заемного капитала, долл. О

Балансовая оценка собственного капитала, долл. 10 000

Рыночная стоимость заемного капитала, долл. 0

Рыночная стоимость собственного капитала, долл. 10 000

Доля заемного капитала по его 0

рыночной стоимости*, %

Стоимость заемного капитала до уплаты налогов

Налоговая ставка

Стоимость заемного капитала

после уплаты налогов*

Стоимость до уплаты налогов х (1 - t)

Коэффициент «бета» для структуры совокупного

капитала без заемного капитала

Коэффициент «бета» для структуры

совокупного капитала с заемным капиталом*

Используется формула шага В

Стоимость собственного капитала*

Используется формула САРМ:

Ке = Rf + Коэф.«бета» для структуры с заемным

капиталом х Надбавка за риск

Ке = 0,08 + Коэф.«бета» для структуры с заемным

капиталом х 0,074

WACC*

Используется приведенная выше

формула расчета WACC

Годовой приток денежных средств до уплаты 2000

процентов и налогов, долл.

(«чистый приток денежных средств»)

Рыночная стоимость компании* 14 388

(оценка движения денежных средств

как бесконечного процесса)

Чистый приток денежных средств/WACC

25

2500

7500

2500

8350

23

50

5000

5000

5000

6700

43

0,07

0,34

0,0462

0,8

0,8

[*

0,139

0,139

0,07 0,07

0,34 0,34

0,0462 0,0462

0,8 0,8

0,958 1,194

наиболее

рискован,

вариант

0,151 0,168

наиболее

рискован,

вариант

0,127 0,116

наименьшая

стоимость

2000 2000

15 748 17 241

наивысшая

стоимость

* Расчеты выполняются по формулам, приведенным выше.

Адаптировано из «An Introduction to Debt Policy and Value», случай для разбора UVA-F-811,

Copyright © 1989, Дарденская школа бизнеса для выпускников университетов, Шарлотсвилл,

шт. Вирджиния.