163 000 Долл. Может обеспечить поступление еще 34 000 долл., если полученную

сумму реинвестировать под 10% годовых в другие проекты компании

или использовать как инвестиционный капитал, обеспечивающий процентный

доход. Вы заплатили бы 163 000 долл., зная, что через три года получите

те же самые 163 000 долл.? Конечно, нет! Так как, согласившись, вы потеряли

бы 34 000 долл., получение которой обусловлено принципом временной

стоимости денег (time value of money).

Исходя из этой простой логики, вы в соответствии с анализом методом

NPV берете будущие потоки денежных средств и дисконтируете их к сегодняшней

стоимости. Таким образом, вы производите операцию, обратную

определению накопленной стоимости. Расчетная формула имеет вид:

NPV = (Будущая стоимость 1 доллара) X (1 + Ставка дисконта)Числопериодов

ДЕНЬ 5 / КОЛИЧЕСТВЕННЫЕ МЕТОДЫ АНАЛИЗА 201

Один доллар, полученный через год с сегодняшнего дня, при ставке

дисконта 10% будет стоить:

1 доллар X (1 + ОД О)-1 = 0,90909.

С помощью этой формулы составлены таблицы коэффициентов дисконтирования,

которые позволяют определить стоимость 1 долл. в зависимости

от ставки дисконта и числа периодов. С учетом реинвестирования

полученной суммы под 10% годовых и рисков проекта стоимость 1 долл. в

будущем в соответствии с формулой и таблицами составит:

Коэффициенты для расчета будущей стоимости

1 долл. сегодня = 1 долл. сегодня

1 долл., реинвестированный через 1 год = 0,90909 долл.

1 долл., реинвестированный через 2 года = 0,82645 долл.

1 долл., реинвестированный через 3 года = 0,75131 долл.

Потоки денежных средств по проекту компании Quaker Oats нужно

оценивать следующим образом:

Будущий приток денежных средств X

X Коэффициент дисконтирования = NPV

Стартовый год 0 -102 000 долл. х 1 = -102 000 долл. сегодня

Год 1 51 000 долл. х 0,90909 = 46 363,59 долл. сегодня

Год 2 51 000 долл. X 0,82645 = 42 148,95 долл. сегодня

Год 3 61 000 долл. х 0,75131 = 45 829.91 долл. сегодня

NPV проекта Quaker Oats 32 342,45 долл. сегодня

Оценка любого проекта зависит от величины (magnitude) потоков

денежных средств, распределения их во времени (timing) и ставки дисконта

(discount rate) — в нашем случае это 10%.

Ставка дисконта — очень субъективный критерий. Чем выше ставка

дисконта, или пороговая норма прибыли (hurdle rate), тем ниже оказывается

сегодня будущая стоимость доллара (см. Приложение). Пороговой

(или минимальной) норма прибыли называется потому, что проект

с более высокой ставкой дисконта должен обеспечивать более значительный

приток денежных средств в будущем, чтобы иметь такую же текущую

стоимость. Таким образом, проекту необходимо преодолеть более

высокое препятствие, чтобы сохраниться в исходном виде. В случа-

202 Mba за 10 дней

ях, когда будущий исход инвестирования характеризуется определенным

уровнем риска, как в нашем примере с нефтяными скважинами,

уместно применение более высокой ставки дисконта. Если исход инвестирования

предсказуем, как при вложении средств в трудосберегающее

устройство или долгосрочные казначейские обязательства, приемлема

невысокая ставка дисконта. Компания, в руководстве которой отсутствует

МВА с его опытом, будет устанавливать для всех инвестиционных проектов

одну и ту же пороговую норму прибыли и тем самым игнорировать

относительную рискованность каждого из проектов. Ни при каких

обстоятельствах пороговая норма прибыли не должна равняться ставке

процента на банковскую задолженность компании, кроме как вследствие

случайного совпадения этих ставок Ставка дисконта должна определяться

рискованностью проекта. Очень стабильная компания

может заимствовать денежные средства под очень низкий процент и инвестировать

эти деньги в весьма рискованные проекты.

Внутренняя норма прибыли

Внутренняя норма прибыли (internal rate of return — IRR) — это

производная NPV. Формула проста: внутренняя норма прибыли на инвестиции

— это ставка, при которой сумма дисконтированных будущих

притоков денежных средств равна стоимости инвестиционного капитала

сегодня.

Для определения IRR необходимо последовательно делать расчеты

при разных ставках дисконта, пока NPV не станет равной нулю. (Естественно,

калькулятор Hewlett-Packard выдает искомое значение IRR после

нажатия на соответствующую кнопку!) По проекту Quaker Oats IRR составляет