262 Mba за 10 дней

ный лизинг называется капитальным (capital lease). Арендатор за время

аренды использует весь срок полезной службы (useful life) оборудования,

и в конце срока аренды оборудование обычно продается арендатору за

символическую цену (bargain purchase price), скажем, 1 долл. Бухгалтеры

руководствуются специальными правилами, относящимися к различным

вариантам лизинговых соглашений. В случае капитального лизинга

арендованные активы и финансовые обязательства по ним регистрируются

в бухгалтерских книгах компании-арендатора, как если бы компания

просто купила оборудование.

Финансирование посредством получения банковских ссуд. Следующий

уровень финансирования деятельности связан с банками. Банк может

ссужать деньги на длительный или короткий период времени. Если

компания имеет с банком соглашение о кредитной линии или возобновляемом

кредите (revolver), она использует средства и возвращает их для

поддержания предельной суммы кредита по мере возникновения потребности

в деньгах или генерирования поступлений соответственно. Кредит

часто выдается под обеспечение, каковым служат активы компании. Если

предприятие попадает в трудное положение, оно теряет возможность погашать

кредит и становится банкротом. Некогда могущественная компания

Olympia & York, занимавшаяся инвестированием в недвижимость, в

1992 Г. Была вынуждена объявить о банкротстве, когда банки отказались

предоставлять владельцам компании, братьям Рейхман, какие-либо кредиты

на их туманные инвестиционные авантюры с недвижимостью.

Выпуск облигаций. Облигации характеризуются тем, что инвесторам

выплачивается фиксированный процентный доход и в дату погашения

возвращается основная сумма. Риск для компании-эмитента сопряжен

с невозможностью обслуживания долговых обязательств по облигациям.

В 1990 г. компания Southland Corporation (магазины 7-Eleven) не

смогла произвести платежи по своим облигациям, и компания Ito-Yokado

Corporation, основной держатель облигаций, обменяла свой пакет облигаций

на право владения компанией, после чего изгнала семью Томпсон

из основанной ею компании.

Стоимость кредита после уплаты налогов. Сумма процентных

выплат по заемным средствам, предоставленным поставщиками, банками

или держателями облигаций, вычитается из облагаемой суммы, в то

время как дивиденды акционерам не вычитаются из нее. Стоимость кредита

после уплаты налогов — это уровень покрытия процентных платежей

за вычетом налоговых льгот.

ДЕНЬ 6 / ФИНАНСОВОЕ ДЕЛО 263

Стоимость кредита после уплаты налогов =

= Ссудный процент X (1 - Налоговая ставка)

В 1999 г. по облигациям компании Caterpillar Inc. со сроком погашения

в 2001 г. из нашего примера, рассмотренного выше, продолжали платить

8% Годовых. Предположительно ставка налога на прибыль компании

в 1999 г. должна была составить 34%. Вычитая затраты на выплату процентов

в своих налоговых декларациях, компания, по существу, получила

34%-ную скидку на выплату процентов по заемным средствам. Стоимость

кредита после уплаты налогов составила 5,28% (8% х (1 - 0,34)).

Как вы знаете из главы «Бухгалтерский учет», дивиденды не вычитаются

из облагаемой суммы, в то время как процентные платежи из нее вычитаются.

Такой подход стимулирует предприятия заимствовать денежные

средства, нежели выпускать акции и платить дивиденды. Данный феномен

получил название налогового щита (tax shield) по заемным средствам.

В 80-х гг., во время всплеска операций по выкупу контрольных пакетов акций

на кредитные средства, налоговый щит способствовал заимствованию

огромных сумм. Например, в 1989 г. компания Kohlberg Kravis Roberts заняла