270 Mba за 10 дней

Шаг В

«Бета»,1 = «Бета»и х (1 + (1 - Налоговая ставка) х СЗоабесмтнвеынй, ккааппииттаалл у'

где 1 — структура капитала, в которой присутствует заемный

капитал, т.е. структура, сформированная с использованием финансового

рычага;

и — структура капитала, в которой отсутствует заемный капитал,

т. е. структура, сформированная без использования финансового

рычага.

Проиллюстрируем изложенное выше на примере. Финансовый директор

компании Leverco, Inc. хочет принять решение по доле заемного

капитала — 0, или 25, или 50% — в структуре капитала его компании. Для

этого он сводит в таблицу результаты расчетов и известные ему фактические

данные. И приходит к выводу, что Leverco, Inc. следует иметь структуру

капитала с равными (по 50%) долями заемного и собственного капитала.

Именно при такой структуре стоимость компании оказывается максимальной,

a WACC — минимальной.

Расчеты, примененные в примере с компанией Leverco, Inc., лежат и в

основе построения двух теоретических графиков под названием «Оптимальная

структура капитала» (см. с. 268-269). Первый график отображает

результаты расчета средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Второй — максимальную стоимость компании при найденном ранее минимальном

значении WACC. Если хотите, попробуйте заново выполнить

расчеты, помеченные звездочкой (*). Именно такие расчеты МВА используют

в любой стране мира для принятия решений по структуре капитала.

Политика в области дивидендов. Менеджеры финансового отдела

обязаны решать, какую часть прибыли компании следует выплатить акционерам

в качестве дивидендов и каким должен быть дивиденд в расчете

на акцию. Это и есть политика в области дивидендов (dividend

policy).

При формулировании этой политики менеджеры финансового отдела

в качестве ориентиров используют доходность акции на базе дивиденда

(dividend yield) и ставку выплаты дивидендов (dividendpayout

ratio). Рынок играет важную роль в определении доходности акций на базе

дивиденда, так как этот показатель рассчитывается делением годовых

выплат дивидендов на текущий курс акций. Величину дивиденда можно

ДЕНЬ 6 / ФИНАНСОВОЕ ДЕЛО 271

определять также в процентах от прибыли, и тогда мы имеем ставку выплаты

дивидендов.

Годовые выплаты дивидендов

Доходность акции на базе дивиденда = —т;

^ м ^ м VA м Рыночная стоимость акции

^ Годовые выплаты дивидендов

Ставка выплаты дивидендов = Прибыль

Дивиденды имеют исключительное значение, так как ясно показывают

способность компании к генерированию доходов. Многие аналитики

оценивают компании по движению денежных средств в форме дивидендов.

Ранее в данной главе мы продемонстрировали этот метод оценки на

модели роста дивидендов.

Инвесторы любят стабильные и постоянно увеличивающиеся дивиденды

и терпеть не могут снижения. Поэтому менеджеры стремятся любой

ценой избежать нестабильности в выплате дивидендов. Если МВА неправильно

рассчитает способность компании к стабильной выплате дивидендов,

его работа будет оценена как настоящий провал.

Есть пять вопросов, которые проницательный МВА должен обдумать,

формулируя политику в области дивидендов, так как эта его работа может

самым прямым образом отразиться на его карьере.

Что для компании лучше — инвестировать прибыль в собственную

деятельность или предоставить инвесторам возможность

вкладывать ее куда угодно? Если компания растет и располагает многочисленными

и перспективными инвестиционными возможностями, дивиденды

должны быть незначительными, и основную часть прибыли следует

использовать для нужд компании. В 1999 г. компания Wal-Mart выплатила

ничтожный дивиденд в размере 31 цент при прибыли на акцию 2,50

долл., однако инвесторы были довольны, так как компания активно инвестировала

средства в многочисленные новые и прибыльные магазины.

Кто является вашим акционером? Зависят ли от ваших дивидендов

доходы вдов и сирот? Зависят, когда речь идет об акциях компаний коммунального

обслуживания, и не зависят, когда мы имеем дело с акциями

новых компаний, занимающихся Интернетом.

Какой будет реакция акционеров на любые изменения, касающиеся

выплаты дивидендов?'Изменения в выплате дивидендов — это очень

мощный сигнал для инвесторов. Они болезненно реагируют на любое