45 Долл., дает теоретическую цену 5 долл. Однако опцион выписывается

на длительный период времени. Поэтому рыночная стоимость будет

суммой теоретической стоимости и опционной премии на случай

выгодных изменений курса до даты истечения. С приближением даты ис-

252 Mba за 10 дней

течения уменьшается время на благоприятное изменение курса, поэтому

опционная премия уменьшается. В дату истечения опцион продается за

наличные исходя из рыночной стоимости ценных бумаг, на продажу/покупку

которых куплен опцион. Рыночная стоимость теперь равна теоретической,

так как опционная премия в расчете на будущие прибыли уже

не существует.

Оценка опционов. В 1973 г. Фишер Блэк и Майрон Шоулз описали

модель, которая стала стандартной для оценки опционов во всем мире.

В модели Ьлэка-Шоулза оценки опционов (Black-Scboles option pricing

model) при расчете стоимости опциона учитываются следующие пять

факторов:

Время до даты истечения. Чем больше срок исполнения опциона,

тем выше вероятность желательных изменений курса. Этим фактором

определяется срочная премия (timepremium).

Разность между текущим курсом и курсом исполнения. Чем

ближе курс исполнения к текущему курсу соответствующих акций, тем

выше вероятность того, что вследствие рыночных колебаний текущий

курс будет выше или не ниже курса исполнения к дате истечения.

Неустойчивость курса акций. Чем чаще колеблется курс акций, тем

выше вероятность того, что вследствие таких колебаний текущий

курс вплотную приблизится к курсу исполнения или превысит его.

Рыночная ставка процента по краткосрочным государственным

ценным бумагам. Если затраты на финансирование

сделки высоки, цена опциона должна быть выше для покрытия

трансакционных издержек.

Выплата дивидендов на акции. Владелец опциона не получает дивидендов

на соответствующие акции, но дивиденды влияют на курс

акций, от которого зависит цена опциона.

Каждый может определить примерную цену опционов «колл» и «пут»,

введя вышеперечисленные данные в компьютер и запустив программу

табличных расчетов. Все пользуются моделью Блэка-Шоулза, поэтому результаты

любых расчетов будут очень близки к рыночной цене. Эта ситуация

находится в резком противоречии с оценкой обыкновенных акций,

так как специалисты по анализу инвестиций используют тысячи методов

для определения собственной «правильной» стоимости акций.

ДЕНЬ 6 / ФИНАНСОВОЕ ДЕЛО 253

Пример опциона «колл». Брокеры-оптимисты, торгующие опционами,

покупают опционы «колл» для приобретения акций, если они верят в

то, что соответствующие акции в ближайшее время будут дорожать. Для

примера давайте рассмотрим действия брокера Билли Пелигро. 15 июня

1992 Г. В The Wall Street JournalБилли прочитал, что обыкновенные акции

сети Wal-Mart котируются по 54 долл. Право на покупку одной акции Wal-

Mart за 55 долл. в сентябре, т.е. опциона «колл» на 1 акцию, продавалось за

Стоимость опциона «колл» на акцию Wal-Mart

по курсу исполнения 55 долл. с датой истечения в сентябре

Курс опциона 25

и теоретическая

стоимость опциона, долл.

20

15

10

2,69--

0 V 30 40 50 | 60 70 80

54

Курс соответствующих акций, долл.

MV — рыночная стоимость опциона; TV — теоретическая стоимость опциона.