242 Mba за 10 дней

стору будет возвращена половина рыночной стоимости облигации. Этот

параметр является также критерием чувствительности облигации к изменениям

рыночных процентных ставок. Чем дальше в будущее отодвинут

срок погашения облигации, тем неустойчивее ее рыночная стоимость. Если

срок погашения равен одному году, облигация считается краткосрочной;

все платежи по облигации производятся быстро, и неустойчивость

стоимости облигации незначительна. Долгосрочная облигация предлагает

инвестору фиксированный процентный доход на протяжении многих

лет. Если рыночные процентные ставки повышаются, инвестор на долгое

время становится жертвой относительно низких ставок процента по его

облигациям. Как следствие, облигация значительно обесценивается.

В примере с облигациями компании Caterpillar Inc. половина рыночной

стоимости облигации стоимостью 100 долл., т. е. 50 долл., возвращается

инвестору через 9 лет. Это и есть средний срок облигации. В данном случае

он явно завышен, поэтому курс облигаций остро реагирует на колебания

процентных ставок — от 49,69 долл. при ставке 20% до 123,16 долл. при

ставке 5%.

Влияние времени и ставки дисконта

на текущую стоимость облигации

Чистая приведенная 1,00

стоимость, долл.

0,80

0,60

0,40

0,20

0,00

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20

Срок погашения (годы)

Не волнуйтесь по поводу математики — компьютер все рассчитает за

вас. Как МВА, закончивший программу «МВА за 10 дней», вы можете спрашивать

своего брокера о доходности и среднем сроке облигаций, и он

сразу поймет, что вы отнюдь не пенсионер, который ищет способ надежного

сохранения своих сбережений.

ДЕНЬ 6 / ФИНАНСОВОЕ ДЕЛО 243

Другие разновидности облигаций

Существуют заслуживающие внимания облигации еще пяти разновидностей:

с нулевым купоном, бессрочные, или консолидированные,

конвертируемые, отзывные, или с правом досрочного погашения, и «бросовые

».

Облигация с нулевым купоном (zero coupon bond) не обеспечивает

получения процентов, но при наступлении срока погашения инвестору

выплачивается паушальная сумма (с учетом сложных процентов). Инвестор

оценивает облигацию так же, как облигацию с выплачиваемым процентом,

однако в данном случае выплаты процентов, требующие дисконтирования,

отсутствуют. Например, стоимость 100-долларовой облигации

компании Disney с нулевым купоном и сроком погашения в 2005 г.

была в 1992 г. оценена в 46,875 долл. Взяв калькулятор в руки, вы убедитесь,

что при ставке дисконта 6% 46,875 долл. 1992 г. превратятся в 100 долл.

в 2005 г. Низкая ставка дисконта подчеркивает, что Disney является сильной

компанией.

При покупке консолидированной, или бессрочной (consol otperpetuity),

облигации инвестор никогда не получит назад основную сумму,

но будет всегда получать процент. Такие облигации необычны, но их до

сих пор продолжают выпускать в Англии. Метод их оценки очень прост.

Приток денежных средств, или процентная выплата, делится на ставку

дисконта. Гипотетический пример: компания London Telephone решила

выпустить консолидированные облигации номиналом 100 долл., по которым

ежегодно будет всегда выплачивать 8 долл. Если инвесторы настаивают

на 10%-ной доходности, стоимость облигации должна равняться