32 343 Долл. Проекты с чпс, равной 0 долл., также являются приемлемыми,

так как обеспечивают полный возврат вложений. Проекты с отрицательным

значением ЧПС не могут быть приняты.

Метод ЧПС имеет множество достоинств. Он характеризуется гибкостью

при выполнении расчетов, полезных для сравнения разных проектов.

Рискованность проектов. При расчете ЧПС аналитик может использовать

разные значения ставки дисконта. Если, например, он считает,

что получение прибыли от использования нового оборудования компании

Quaker Oats находится под высоким риском, то при ставке дисконта

15 Или 20% проект будет стоить 21019 или 11 217 долл. Соответственно.

Несовпадение сроков полезной службы проектов. Аналитик имеет

возможность оценить потоки денежных средств в течение ряда лет, ис-

260 Мва за 10 дней

пользуя разные коэффициенты дисконтирования, значения которых определяются

по ставкам дисконта, скорректированным на риск. Проект

компании Quaker Oats можно сравнить со многими другими проектами

по данным о потоках денежных средств в течение 1 года, 10 лет или неограниченного

срока. Коэффициент дисконтирования можно использовать

для приведения к текущей стоимости всех потоков денежных

средств в целях сравнения.

Сравнение потоков денежных средств по проектам разных размеров.

Использование метода ЧПС при дисконтировании потоков денежных

средств разной величины позволяет определять чистую приведенную

стоимость и сравнивать по ней проекты разных размеров. Коэффициент

дисконтирования позволяет также оценивать потоки денежных

средств в любое время в будущем.

Допустим, необходимо рационализировать потребности в капитале.

Как должен действовать МВА, если ему необходимо выбрать наиболее

прибыльные инвестиционные проекты? Метод ЧПС помогает выбрать

наилучшие проекты, но не наилучшую группу проектов. Здесь может оказаться

полезным индекс доходности (ИД) (profitability index). ИД есть

результат деления ЧПС будущих поступлений денежных средств на начальный

объем инвестиций. Например, проект компании Quaker Oats

имеет ИД, равный 1,317.

ЧПС будущих поступлений денежных средств/Начальный объем инвестиций

В ситуации, когда деньги не лимитированы, все проекты с ИД выше

1,00 Следовало бы принять. Привлекательны все проекты, доходность которых

выше нормы прибыли, скорректированной на риск. Когда финансовые

ресурсы ограниченны, выбираются только инвестиционные проекты

с наивысшим ИД, с тем чтобы группа таких проектов могла обеспечить

для акционеров наивысшую ЧПС.

В подобных случаях задача MBA-аналитика — с помощью концепций

ЧПС и ИД проанализировать разные комбинации наилучших проектов и

выбрать группу с наивысшей возможной ЧПС.

Решения по финансированию деятельности предприятия

Многие МВА посвящают жизнь поиску вариантов финансирования

потребностей их предприятия в капитале. Задача финансового отдела

ДЕНЬ 6 / ФИНАНСОВОЕ ДЕЛО 261

компании — мобилизация достаточных денежных средств при издержках,

наименьших при уровне риска, с которым руководство компании готово

мириться. Риск заключается в том, что компания не сможет обслуживать

свой долг и будет вынуждена объявить о банкротстве.

Существует пять основных способов финансирования потребностей

компании в денежных средствах:

получение кредита от поставщиков;

финансовый лизинг;

банковские ссуды;

выпуск облигаций;

выпуск акций.

Кредитование кампании поставщиками (supplier credit). Предоставление

кредита поставщиками — простейший способ финансирования

деятельности компании. Компания покупает товары и услуги и обязана

произвести оплату счетов в срок от 7 дней до 1 года. Когда компания

нуждается в получении от поставщика дополнительных кредитов, менеджеры

финансового отдела договариваются о более длительных сроках

погашения кредита или об увеличении кредитных линий. Кроме того, менеджеры

по движению денежных средств могут затянуть расчеты с

кредиторами (stretch their payables), каковыми являются продавцы, расплачиваясь

с ними с задержкой. В 1990 г. продавцы отказались предоставлять

дополнительный кредит системе универсальных магазинов Federated

and Allied. Совместные действия кредиторов и держателей долговых

обязательств вынудили компанию объявить о банкротстве.

Финансовый лизинг. Не желая покупать оборудование на собственные

средства, многие компании берут его в аренду. Это одна из разновидностей

финансирования деятельности. Финансирование использования

автомобилей, компьютеров и промышленного оборудования может осуществляться

на кратко- и долгосрочной основе. Краткосрочный лизинг

называется операционным (operating lease). По окончании срока аренды

имущество еще пригодно для использования, и арендатор возвращает

его финансовой компании. Такова ситуация с двухлетней арендой легковых

автомобилей.

Долгосрочный лизинг, по существу, представляет собой способ финансирования

приобретения оборудования в отличие от покупки услуг,

обеспечиваемых временным использованием оборудования. Долгосроч-