4. Оценка стоимости компании на время оценки

Предполагается, что существующее предприятие будет и дальше

функционировать без ограничения срока (going concern). Оценивая

движение денежной наличности на определенный момент времени, вы

тем самым пренебрегаете этим принципом в отношении стоимости

предприятия. Поэтому в завершение финансового прогноза необходимо

оценить остаточную стоимость (terminal value) и добавить ее к оценке

притока денежных средств.

На четвертом году функционирования магазина Bob's Market приток

денежных средств должен составить 73 000 долл. Если согласно прогнозу

такой приток сохранится в последующие годы, то можно использовать

тот же метод, который был применен для оценки предприятия, функционирующего

неограниченно долго. Тогда:

Стоимость предприятия на время оценки = Приток денежных средств

на время оценки/(Коэффициент дисконтирования - Фактор роста)

Коэффициентом дисконтирования в данном случае является средневзвешенная

стоимость капитала (WACC). Мы используем WACC, так как чистый

приток денежных средств (free cashflow) расходуется компанией

на выплату процентов по задолженности и выплату дивидендов акционе-

280 Mba за 10 дней

рам. По этой причине при выборе коэффициента дисконтирования следует

учитывать совокупный капитал, т. е. сумму заемного и собственного.

Структура капитала магазина Bob's Market очень устойчива. В балансовом

отчете зафиксированы задолженность в размере 10 000 долл. и собственный

капитал в размере 45 000 долл. Стоимость заемного капитала —

10%. Стоимость собственного капитала можно рассчитать по модели

оценки доходности активов (САРМ). Исходя из долгосрочной безрисковой

ставки процента по казначейским обязательствам 8%, надбавки за

риск в размере 7,4% и коэффициента «бета», равного 0,85 и отражающего

низкий уровень риска для бакалейного магазина с незначительной задолженностью,

получаем стоимость собственного капитала, равную 14,3%.

Ке = Rf + (Km-Rt) х Коэф. «бета», т. е.

14,3% = 8% +7,4% х 0,85

Подставляя стоимость собственного капитала в формулу для расчета

WACC, получаем средневзвешенную стоимость капитала компании, равную

13%.

+ W A r r = к п_гЛ ( Рыночная стоимось заемного капитала \

^ ^ ^ \ Сумма заемного и собственного капитала /

/ Рыночная стоимось собственного капитала \

^ \ Сумма заемного и собственного капитала /

1з%=ю% (1-озо) (;?°°°долл)+из% &°™долл)

v >-> J у 55 000 долл. / ' \55 000 долл./

После подстановки всех этих значений в формулу расчета притока

денежных средств на время оценки получаем:

Стоимость компании на время оценки = Приток денежных средств

на 4-м году работы магазина/(WACC — Фактор роста)

с 1 с ПАЛ 73 000 долл.

510 000 долл. = 13%-0%—

ДЕНЬ 6 / ФИНАНСОВОЕ ДЕЛО 281

5. Расчет чпс определенного выше притока денежных средств для

расчета стоимости предприятия

Если сложить оценку стоимости предприятия на время оценки и текущую

стоимость притока денежных средств за первые три года по прогнозу,

то полную стоимость предприятия можно рассчитать следующим

образом:

Чистая приведенная стоимость притока денежных средств

(в тыс. долл.)

Год1 Год 2 ГодЗ Год 4

Чистый приток денежных средств 54 60 66 510

Коэффициент дисконтирования при 13% 0.8850 0.7831 0.6931 0.6133

Чистая приведенная стоимость 48 47 46 313

Совокупная ЧПС 454

Вот и все! Бакалейный магазин стоит 454 000 долл. Если вычесть задолженность

в размере 10 000 долл., то чистая стоимость собственного

капитала Боба составит 444 000 долл. Именно так МВА выполняет оценку

стоимости больших и малых компаний. Несколько утомительная процедура,

но математические расчеты не представляют трудности. Держа под

контролем таинственный процесс слияний и поглощений, МВА может

получить больше за свои услуги в данной области. А теперь немного дополнительной

информации.

Дополнительные факторы, учитываемые МВА в своих оценках

При оценке магазина Bob's Market мы исходили из предположения,

что магазин будет работать так, как описал Боб. У МВА иногда возникают

сомнения. Компания, анализируемая как объект потенциального приобретения,

подобна мясу в лавке мясника — все разрублено, порезано на куски

или превращено в фарш. Аналитик рассматривает компанию со всех

точек зрения. МВА оценивает любую возможность улучшения основной

деятельности, снижения издержек и увеличения притока денежных

средств. Он учитывает возможную продажу активов. Дополнительный акцент

процедуре придает характер поглощения: слияние, дружественное

поглощение, враждебный захват или покупка контрольного пакета на

кредитные средства. Если компания переходит в руки нового руководства,

можно ожидать многочисленных изменений. Если покупка соверше-