2,69 Долл. Билли готов был держать пари, что эти акции к сентябрю будут

стоить гораздо больше 55 долл., и он заплатил 2,69 долл. за возможность

испытать судьбу. Если бы дата истечения опциона совпадала с днем покупки

опциона, цена покупки акции, равная 55 долл. и заложенная в опцион,

сделала бы невыгодным исполнение опциона, так как разность

между текущим курсом и курсом исполнения составила бы всего 1 долл.

Динамика изменения стоимости опциона «колл» на акцию Wal-Mart по

курсу 55 долл. на графике напоминает хоккейную клюшку. Стоимость опциона

изменяется с курсом акций.

Но является ли сумма 2,69 долл. правильной ценой? Введя пять факторов,

определяющих стоимость опциона на обыкновенную акцию

254 Mba за 10 дней

Wal-Mart, и некоторые дополнительные данные по опциону, получаем

2,66 Долл. Очень близко!

Пример опциона «пут». Теперь рассмотрим противоположную ситуацию,

в которой действует Билли Пелигро-пессимист. Он купил опцион

«пут» в июне, когда курс акций Wal-Mart был равен 54 долл., чтобы продать

акцию Wal-Mart в сентябре за 55 долл. Тем самым он обеспечил себе

прибыль в 1 доллар, так как получил право продать за 55 долл. акцию, когда

на рынке она стоила 54 долл. 15 июня 1992 г. рыночный курс опциона

равнялся 2,75 долл. Один доллар приходился на «выигрыш», а остаток в

1,75 Долл. Был надбавкой за трехмесячный срок, в течение которого покупатель

мог получить дополнительную прибыль. Если бы акции Wal-Mart

подешевели, м-р Пелигро все равно имел бы право продать их по 55 долл.

независимо от реального курса. Проверка обоснованности стоимости

опциона «пут» с помощью модели Блэка-Шоулза показала, что рыночный

курс очень близок к расчетному. На графике динамика возможных изменений

стоимости опциона «пут» похожа на клюшку опциона «колл», развернутую

на 180°.

Стоимость опциона «пут» на акцию Wal-Mart

по курсу исполнения 55 долл. с датой истечения в сентябре

Курс опциона 25

и теоретическая

стоимость опциона, долл.

20

15

10

2,75-5-

О V 30 40 50 ] 60 70 80

54

Курс соответствующих акций, долл.

MV — рыночная стоимость опциона; TV —теоретическая стоимость опциона.

ДЕНЬ 6 / ФИНАНСОВОЕ ДЕЛО 255

Стратегия торговли опционами и хеджирование. Опционы являются

высокорисковыми инвестициями, однако уровень риска можно

снизить посредством хеджирования (hedging). Хеджирование — это покупка

опциона для компенсации возможного снижения стоимости собственных

инвестиций. Подобно другим опционам хеджирование можно

применять к самым разным финансовым активам. Предположим, что не

склонный к риску инвестор м-р Скейрд Э.Кэт обладает все той же акцией

Wal-Mart, торгуемой по курсу 54 долл., но в связи с риском понижательной

тенденции курса он хочет защитить свои инвестиции от потерь.

В июне 1992 г. инвестор мог за 1 долл. купить трехмесячный опцион

«пут» по курсу исполнения 50 долл. Такой опцион служил бы инвестору

гарантией того, что в следующие три месяца он сможет продать свою акцию

Wal-Mart как минимум за 50 долл. Человек, выписавший опцион,

считал, что риск такого снижения курса незначителен, и был счастлив

получить опционную премию в 1 долл., полагая, что для м-ра Кэта 1 доллар

не деньги.

Если курс акций Wal-Mart снижается до 40 долл., опцион «пут», обошедшийся

в 1 долл. при покупке, будет стоить 10 долл. в дату истечения.

Андеррайтеру придется платить. Что до м-ра Кэта, то 10 долл. прибыли с

опциона частично компенсирует убыток в 14 долл., обусловленный снижением

курса акций с 54 до 40 долл. Именно поэтому многие игроки рассматривают

рынок опционов как поле, на котором риск отфутболивается

от одного инвестора к другому. А курс акций Wal-Mart в 1996 г. упал до